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6 月13 日逆回購利率降息至今，10Y 國債收益率短暫下行后快速回調，引起市場較多關注。復盤歷史上降息后國債收益率走勢，短期來看長債利率可能在穩增長預期發酵、止盈情緒抬升等因素下有所調整，但中長期視角上基本面內生動能尚未修復、寬貨幣可能仍有空間和必要，長債利率中樞或仍有下行空間，建議短期止盈，在債市充分調整后關注加倉機會。

降息后10Y 國債收益率中樞下移，但2.58%仍構成較堅實底部。逆回購降息以來，市場做多同時仍抱有疑慮。6 月13 日降息當日10Y 國債收益率下行較多，但次日在2.58%附近觸底后回升，而15 日MLF 降息落地后10Y 國債收益率回調至2.65%左右。2.58%成為10Y 國債收益率底部制約的原因或在于：（1）當下基本面復蘇成果與預期要好于去年8 月水準；（2）本輪降息預期已在6 月初以來的行情中被提前price in；（3）長端利率與DR007 利差體現出資金面對于10Y 國債利率的定價已較為充分。

利率短期或面臨一定擾動?；仡櫄v史上幾輪降息后長短端利率的走勢，可以發現降息落地國債利率先走牛后調整是常態，而一輪降息周期的最后幾次降息落地后，國債利率下行幅度較為有限。近期央行行長重提逆周期調節、OMO、MLF接續降息而中央部委對降成本表態積極，逆周期調節窗口或已打開，后續財政、貨幣、產業等穩增長工具或協同發力。需關注類似政策性開發性金融工具的準財政工具發力空間，專項債發行節奏也可能提速；MLF 降息后LPR 大概率跟隨下調，而5 年期品種或存在更多下行空間。總體而言，穩經濟工具落地而跨半年緊資金壓力將至，短期上國債利率可能面臨底部約束。

中長期視角下，國債利率中樞下行趨勢仍未結束。今年來經濟修復呈現供給強于需求的趨勢，而二季度以來消費、投資、出口三駕馬車修復斜率均有所放緩，基本面內生動能修復仍待時日。高頻數據來看，雖然乘用車產業鏈修復較好，但地產、基建鏈條上下游均未出現回暖跡象。下半年即將進入MLF 到期高峰，不排除三季度新一輪降準落地的可能性。MLF 利率仍具備較多的操作空間，通脹較弱而海外加息終點臨近的環境下，不排除四季度延續降息的可能性。總體而言，盡管長債利率相對分位較低，但中期視角上中樞回升的風險不大，年內存在下破前低的可能性。

債市策略：歷史上政策利率降息后10Y 國債利率的下行時長通常在一周左右，而本輪政策利率降息后長債利率在第三天便呈現出回調趨勢；盡管偏弱基本面環境下長端利率中樞回升風險不大，但短期下行空間有限，建議等待10Y 國債收益率調整至2.65%到2.7%間時“倒三角”式加倉。當下資金面對短端利率的定價略有低估，隨著止盈情緒回升、年中流動性季節性收緊階段臨近，資金面波動可能會引起短端利率階段性回調風險抬升。

風險因素：貨幣政策超預期；穩增長政策超預期等。