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民生證券股份有限公司徐皓亮近期對(duì)新巨豐進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：國產(chǎn)替代興起，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源打造民族品牌》，本報(bào)告對(duì)新巨豐給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為16.45元。

新巨豐(301296)　　液包行業(yè)具備百億規(guī)模，當(dāng)前主要由外資企業(yè)占據(jù)。國內(nèi)市場(chǎng)方面，我們測(cè)算2021年液包市場(chǎng)超百億規(guī)模，CR4達(dá)到94%，行業(yè)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局。其中，利樂憑借其對(duì)包材創(chuàng)新和自動(dòng)化設(shè)備研發(fā)以及對(duì)包裝設(shè)備和造紙?jiān)系恼瓶厥姓悸矢哌_(dá)61%。國內(nèi)包裝企業(yè)新巨豐和紛美憑借逐步成熟的技術(shù)和大客戶資源快速崛起。2021全球無菌包裝市場(chǎng)規(guī)模達(dá)590億美元，亞洲市場(chǎng)增速最快。　　技術(shù)進(jìn)步疊加成本優(yōu)勢(shì)，內(nèi)資公司市占率加速提升。技術(shù)進(jìn)步：無菌包裝行業(yè)技術(shù)水平提升兩大方向：生產(chǎn)工藝優(yōu)化和生產(chǎn)設(shè)備改進(jìn)。新巨豐自主掌握在生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)設(shè)備兩大領(lǐng)域涵蓋柔版印刷技術(shù)、包材復(fù)合技術(shù)等28項(xiàng)核心技術(shù)；紛美包裝所有的生產(chǎn)設(shè)施均已通過ISO9001認(rèn)證。技術(shù)升級(jí)疊加利樂專利到期，國產(chǎn)替代契機(jī)已成熟。成本優(yōu)勢(shì)：內(nèi)資液包供應(yīng)價(jià)格相對(duì)更低，主因1)液包龍頭聯(lián)手國內(nèi)優(yōu)秀紙企共同打造液包產(chǎn)品，原材料價(jià)格更低；2)本土化運(yùn)營下效率更佳；綁定下游客戶實(shí)現(xiàn)雙贏，如伊利&新巨豐、蒙牛&紛美深度合作。　　新巨豐作為國內(nèi)液包新銳，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，基本面表現(xiàn)良好。公司核心管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，合計(jì)持股比例達(dá)34.65%。設(shè)立員工持股平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，核心員工與公司利益綁定。產(chǎn)能方面：產(chǎn)能擴(kuò)建為承接利樂份額做準(zhǔn)備，當(dāng)前新巨豐擁有產(chǎn)能180億包，2023年總計(jì)擴(kuò)充100億包產(chǎn)能。短期產(chǎn)能利用率承壓，2019~2022年公司產(chǎn)能利用率分別為72%/78%/83%/65%。客戶方面：公司主要客戶伊利、新希望訂單收入逐年提升。2021年貢獻(xiàn)營收10.15億元，占公司主營收入比重高達(dá)91.4%。伊利為公司第一大客戶，2022年貢獻(xiàn)營收12.01億元，占比74.69%。收入端：公司枕包/磚包/鉆石包類產(chǎn)品2021年收入體量達(dá)6.36/4.81/1.18億元，占收入比重分別為51.2%/38.7%/9.5%，同比增長5.3%/46.3%/65.9%。盈利端：公司2021年枕包/磚包/鉆石包類產(chǎn)品毛利率分別為34.12%/19.45%/19.47%，同比下滑6.27/6.31/5.05pct，主因聚乙烯等原材料采購價(jià)格受大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)影響，同時(shí)運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本導(dǎo)致毛利率下降。　　新巨豐在國內(nèi)占比僅10%，國產(chǎn)替代大勢(shì)所趨。隨著新巨豐產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，公司在伊利包材供應(yīng)商中的份額也將持續(xù)上升，對(duì)伊利來說一方面大幅降低生產(chǎn)成本，另一方面也可擺脫利樂對(duì)其供應(yīng)鏈的控制。單位成本方面，新巨豐原紙及鋁箔材料均為境內(nèi)采購，攜手國內(nèi)供應(yīng)鏈具備較強(qiáng)的供應(yīng)穩(wěn)定性，成本更可控。單位價(jià)格方面，新巨豐無菌包產(chǎn)品單價(jià)在0.14元上下浮動(dòng)，銷售價(jià)格總體平穩(wěn)。　　投資建議：一方面，公司依托國內(nèi)供應(yīng)鏈，較海外龍頭公司具備更高性價(jià)比，進(jìn)口替代可期。另一方面，公司上市后積極擴(kuò)產(chǎn)，資本助力下打破產(chǎn)能天花板，收入規(guī)模再上一層臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為2.4/3.0/4.0億元，對(duì)應(yīng)PE為29X、23X、17X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)核心客戶依賴度過高風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.77%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利2.3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.86。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.94。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新巨豐(301296)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)