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中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對(duì)洽洽食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三問三答看公司如何困境反轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對(duì)洽洽食品給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為43.12元。

洽洽食品(002557)　　如何看毛利率的提升？　　（1）瓜子方面：①公司瓜子采購跟農(nóng)戶合作越來越深，公司對(duì)原料的控制也在不斷加強(qiáng)，目前公司瓜子線下市占率近60%，未來對(duì)瓜子的議價(jià)能力具備信心。②22年政府強(qiáng)調(diào)恢復(fù)糧食種植，瓜子種植面積略有下降，另外，瓜子出口增加導(dǎo)致采購的原材料價(jià)格上升。23年瓜子種植面積預(yù)計(jì)有所擴(kuò)大，有望降低原料成本。　　（2）堅(jiān)果方面：堅(jiān)果毛利率目前主要受上游原料價(jià)格影響較大。①近年來堅(jiān)果全球產(chǎn)量穩(wěn)中有升，消費(fèi)需求受到一些抑制，總體價(jià)格穩(wěn)中略降，對(duì)公司堅(jiān)果的毛利率帶來較好的影響。②長期來看，國內(nèi)在種植堅(jiān)果，起到了一定的進(jìn)口替代，未來隨著關(guān)稅的下降以及中國產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、議價(jià)能力提升，堅(jiān)果成本有望進(jìn)一步下降，為公司毛利率提升創(chuàng)造較好的條件。　　如何看瓜子的量增？　　（1）渠道拓展：①公司持續(xù)推進(jìn)“百萬終端”和渠道精耕。公司有40-50萬活躍終端，2-3年要做到百萬終端，除在三、四線城市拓展外，還下沉到縣鄉(xiāng)市場(chǎng)。②公司加大喜鋪、餐飲等特通渠道開拓。目前公司合作的餐飲品牌有蜜雪冰城、華萊士、海倫司小酒館等，通過和年輕人喜愛的品牌合作，開展品類的年輕化的教育。③公司積極拓展電商渠道。公司通過高頻次、高品質(zhì)、品牌、內(nèi)容以及營銷方法，線上達(dá)到20%-30%的增長。目前線上收入占比10%左右，行業(yè)現(xiàn)狀占比大約26%左右，未來還是有很大的空間。④零食量販、高端會(huì)員店等渠道有望貢獻(xiàn)新增量。2023年初公司加大零食專營和量販渠道的合作，2-3月份陸續(xù)有新增渠道和產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)合作。公司在山姆也上架了繽紛瓜子，每月銷售幾百萬元。新渠道有望為公司23年收入帶來新增量。　　（2）品類拓展：①風(fēng)味化拓展：瓜子繼續(xù)在風(fēng)味化方向做延伸，公司近年來陸續(xù)推出水蜜桃瓜子、燒烤味瓜子等，通過不斷推新滿足消費(fèi)者需求。②高端產(chǎn)品：公司通過不斷打造“葵珍”葵瓜籽高端第一品牌，進(jìn)一步增強(qiáng)公司品牌效應(yīng)。③高性價(jià)比產(chǎn)品：公司高性價(jià)比產(chǎn)品通過副品牌的方式進(jìn)行銷售，如毛嗑和葵大大等，不斷提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率。　　（3）國際化：除美國、歐洲、日本外，瓜子在海外有很大的銷售市場(chǎng)，特別是中東地區(qū)以及東南亞等地蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。公司在泰國市場(chǎng)已做到了第一，依托泰國工廠，公司正在積極布局印尼及東南亞其他國家市場(chǎng)。目前海外市場(chǎng)占比不到10%，未來準(zhǔn)備提升到20%-30%。　　如何看堅(jiān)果的增長？　　（1）渠道拓展：①渠道精耕：公司屋頂盒產(chǎn)品占公司渠道精耕的銷售額約20%，公司未來會(huì)加快渠道精耕建設(shè)，提升每日?qǐng)?jiān)果屋頂盒銷售占比。②渠道下沉：堅(jiān)果禮盒布局四、五線城市，突破禮品市場(chǎng)。③高端會(huì)員店新渠道擴(kuò)展：公司在山姆渠道上架了元?dú)鈭?jiān)果日記，是分為早、中、晚的風(fēng)味堅(jiān)果，從內(nèi)測(cè)來看，該產(chǎn)品品質(zhì)、口味和包裝的風(fēng)格都較好。未來公司還會(huì)有其他產(chǎn)品進(jìn)入該渠道。　　（2）品類拓展：①風(fēng)味堅(jiān)果：公司22年有脆皮腰果、阿華田可可醇香腰果等在部分渠道試銷，23年推出元?dú)鈭?jiān)果日記三款新風(fēng)味產(chǎn)品，已在山姆會(huì)員店試銷。公司會(huì)持續(xù)加大風(fēng)味堅(jiān)果新品推出。②堅(jiān)果禮盒：目前禮盒收入5-6個(gè)億，計(jì)劃未來禮盒收入翻一翻。　　盈利預(yù)測(cè)：重申“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為81.44/95.59/111.12億元，凈利潤分別為11.17/13.34/15.69億元。維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券楊苑研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.74%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利10.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有33家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，洽洽食品（002557）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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