前期報(bào)告提要與市場聚焦

A股維持樂觀、不冒進(jìn)；大概率沒有“水牛”。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)不宜冒進(jìn)，原因有四：（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫”階段，仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)；（2）“政策市”通常均為短期邏輯；（3）美國實(shí)質(zhì)性衰退跡象雖然已經(jīng)出現(xiàn)，但下行趨勢(shì)尚未形成；（4）基于我們宏觀至微觀的流動(dòng)性框架及模型判斷，資金面雖在改善，甚至明顯好于去年同期，但仍難擺脫全年“凈流出”狀態(tài)，意味著市場所期待“水牛”大概率不會(huì)在年內(nèi)出現(xiàn)。

市場聚焦：1、社融遠(yuǎn)低預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又要繼續(xù)下探了嗎？2、8月A股市場“冰火兩重”，當(dāng)前市場恐怕已從“牛市”期待，迅速轉(zhuǎn)向“還能樂觀嗎”？3、中報(bào)披露季，對(duì)A股整體影響幾何？在配置上指引又有哪些？

【資料圖】

“被動(dòng)去庫”到來之前，A股大概率維持寬幅震蕩

我們?cè)谇皫灼诘膱?bào)告中闡明了對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底的觀點(diǎn)，補(bǔ)充幾點(diǎn)對(duì)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的看法：1、社融并非預(yù)示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將顯著放緩，無需過分擔(dān)憂。2、消費(fèi)需求拐點(diǎn)已現(xiàn)，核心物價(jià)回暖佐證。近期PPI拐點(diǎn)回升，引發(fā)市場討論，“被動(dòng)去庫”到了嗎？我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“被動(dòng)去庫”階段尚需等待。從M1連續(xù)6個(gè)月放緩甚至接近歷史低位水平可以看出，無論居民還是企業(yè)的“花錢”意愿均未見明顯改善，即便PPI拐頭“降幅收窄”，其更多或受到海外供給端收緊及基數(shù)效應(yīng)影響，而并非因需求明顯回升，形成持續(xù)向上的動(dòng)力，——因此，“被動(dòng)去庫”顯然未到。

我們維持對(duì)A股市場：“樂觀不冒進(jìn)”的觀點(diǎn)不變。樂觀方面表現(xiàn)在：1、估值底已現(xiàn)，市場剩余流動(dòng)性再弱也差不過2022Q4；2、盈利底已現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底，并預(yù)計(jì)2023年中報(bào)全A非金融ROE有望進(jìn)一步回升；3、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或已實(shí)質(zhì)性首次轉(zhuǎn)向。

持續(xù)建議“不冒進(jìn)”則因?yàn)椋海?）市場剩余流動(dòng)性依然較弱，難以支持A股明顯上漲；（2）企業(yè)ROE雖有改善趨勢(shì)，但產(chǎn)能利用率偏弱、PPI未見明顯上行動(dòng)力，故亦是弱勢(shì)回升。

中報(bào)業(yè)績掘金：汽車、傳媒及機(jī)械景氣向上，具備配置價(jià)值

23H1中報(bào)業(yè)績預(yù)告向好，進(jìn)一步夯實(shí)A股盈利底。2023H1全A業(yè)績預(yù)告中，57%的企業(yè)盈利較Q1繼續(xù)提升；其中，54%的主板企業(yè)業(yè)績超Q1實(shí)際盈利，75%的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)盈利預(yù)告超Q1實(shí)際盈利。這有利于進(jìn)一步夯實(shí)市場關(guān)注的“盈利底”，但基于ROE驅(qū)動(dòng)力分析，整體復(fù)蘇依然較弱，恐難以支撐期間A股走出較大行情。

然而，我們依然可以透過中報(bào)數(shù)據(jù)挖掘：景氣處于上行趨勢(shì)、形成向上拐點(diǎn)及潛在拐點(diǎn)的行業(yè)。基于我們“擴(kuò)產(chǎn)周期-能力-意愿”模型，中報(bào)期間具備配置價(jià)值的行業(yè)包括：汽車、傳媒和機(jī)械，將受益于行業(yè)景氣回升，或具備較高的業(yè)績彈性。

風(fēng)格及行業(yè)配置：建議主線成長，左側(cè)逢低建倉消費(fèi)

（一）抓住有業(yè)績驅(qū)動(dòng)、業(yè)績拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會(huì)；（2）AI依然有機(jī)會(huì)，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績拐點(diǎn)逐步清晰+流動(dòng)性趨勢(shì)回升+機(jī)構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動(dòng)化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲(chǔ)、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。

（二）政策驅(qū)動(dòng)下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺(tái)，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動(dòng)性改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

本文編選自“國金證券”，智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。